●삼성전자 주가 하락으로 전망하는 반도체 관련주 전망
모건스탠리 “Winte r is coming”
최근 삼성전자와 SK하이닉스 반도체의 주가 하락은 모건스탠리로부터 ‘반도체 겨울이 오고 있다’는 한 장의 보고서로 시작됐습니다.
실제로 이 보고서의 발표 이후 한국의 반도체 관련주인 삼성전자와 SK 하이닉스 반도체 관련주의 순매수는 다음과 같이 매도했습니다.
위 그래프의 기준치는 외국인이 코스피 순매수라는 것인데, 사실 외국인은 연중 매도 우위를 보이고 있습니다.
최근 모건스탠리 보고서 이후로는 매도세가 더욱 강해지고 있습니다.
그리고 그레이라인은 삼성전자와 SK하이닉스를 제외한 순매수입니다.
이를 비교하면 외국인투자자들의 코스피 매도 물량이 대부분 삼성전자와 SK하이닉스임을 알 수 있습니다.
실제로 시가총액 상위 10개 종목의 주가 변화율을 보면 삼성전자와 SK하이닉스의 주가가 다른 종목에 비해 더 급락하고 있습니다.
모건스탠리가 지적한 겨울 반도체 근거 1.PC 스마트폰 출하량 감소
첫 번째는 요즘 계속 줄고 있는 ‘PC 출하량’입니다.
코로나 시대에 컨택이 강조됨에 따라, 이전부터 서서히 감소해 온 PC의 성장률이 코로나 기간에 급격하게 증가했습니다.
다만, 코로나의 시기가 끝나가고 있는 현재의 PC 출하량이 역성장하고 있는 것은 알 수 있습니다.
분기별 컴퓨터 출하 증가율은 이번 코로나기의 성장률이 과거 IT 버블기의 출하량을 상회하고 있는 것을 보면 컴퓨터 출하율의 하락은 이미 정해진 수순입니다.
스마트폰의 연간 출하량도 같습니다.
스마트폰도 코로나의 영향으로 출하량이 큰 타격을 입었지만 올해 상반기가 절정이었지만 출하 성장률은 여전히 부진합니다.
이러한 PC와 스마트폰 출하량의 감소는 반도체 수요에 대한 부정적인 문제가 아닐 수 없습니다.
반도체 겨울 근거 2. 빅텍 기업 불확실성 증가
올해 2분기인 최근의 글로벌 기업에서는, 실적이 좋음에도 불구하고 주가가 침체하고 있는 모습을 확인할 수 있었습니다.
대표적인 예로 애플의 경우 2분기에 사상 최대의 실적을 거뒀음에도 불구하고 향후 모멘텀 둔화 가능성 때문에 주가는 힘이 빠져 하락했습니다.
아마존의 경우에도 온라인 성장률이 둔화하는 조짐을 보여, 3-9월기의 매상 가이던스가 컨센서스를 밑돌고 있는 것으로부터, 실적 발표 후에 주가가 7%이상 하락하는 경향을 나타내고 있습니다.
페이스북 역시 하반기 성장 속도가 둔화될 것으로 예상돼 준수 실적 발표에도 불구하고 당일 주가가 4% 하락했습니다.
이처럼 실적이 좋아도 주가가 오르지 않고, 2분기에 준수한 실적에도 3분기부터 4분기까지 실적이 하락할 것으로 전망됨에 따라 이익이 줄어들어 서버 투자를 줄일 수밖에 없을 것으로 예상되고 있습니다.
이에 따라 시장조사기관 I DC가 조사한 분기별 서버 출하량 전망이 부진할 것으로 예상되며, 과거 반도체 기업의 주가가 좋았던 2017년에 비해서는 현저히 낮은 수준이 될 것으로 예측되었습니다.
연간 서버 출하량 예측치도 과거 반도체의 빅 사이클에는 이르지 못했습니다.
모건스탠리가 지적한 반도체 겨울 근거 3. D램 현물가격과
삼성전자와 SK하이닉스의 D램 재고 추이도 최근 계속 줄어들고 있어 D램 공급이 조만간 본격적으로 늘어날 것이라는 전망이 나오고 있어 이런 부분은 반도체 관련주의 약 반등을 기대해볼 만한 요소였습니다.
일반적으로 D램 현물가는 D램 가격의 proxy 역할을 하며 D램 고정가격 역시 현물가격과 비슷하게 형성됩니다 “올 상반기에 D램 현물가격과 고정가격의 차이가 컸고, 이 차이가 최근 3년 만에 가장 컸기 때문에 D램 고정가격이 상승해 격차를 줄일 것으로 보고 반도체 관련주의 주가 상승으로 이어질 것이라는 분석이 많았습니다”
하지만 최근 이런 전망과 달리 D램 현물가격이 빠지는 모습을 보였습니다.
D램 생산업체들의 재고가 줄었는데도 가격이 하락하는 현상은 D램 생산업체는 재고가 줄어드는 것이지만 공급업체 어딘가에 재고가 쌓이는 것을 의미하며 이는 반도체 관련 주주의 하락세 전환의 조건으로 해석할 수 있습니다
대부분의 분석가들은 다음 두 가지 근거(1. 서버용 D램이 폭발하는 것, 2. D램 가격이 오르는 것)를 모두 무너뜨렸고 모건스탠리는 Winteriscoming이란 보고서를 내놓았으며 이로 인해 매도 주문이 강하게 나왔다고 해석할 수 있습니다.
●삼성전자의 주가와 이익의 상관관계
삼성전자 주가와 이익의 상관관계를 보면 2000~2010년까지는 이익 하락 시 주가가 떨어지고 이익 상승 시 주가도 상승하는 모습을 보였습니다.
다만 최근 10년간의 데이터를 살펴보면 이익이 둔화되더라도 주가가 오르고 이익이 올랐음에도 불구하고 주가가 하락하는 모습을 자주 보이기 시작했습니다.
특히 최근 6년의 데이터에서는 2018년과 올해 상반기에도 마찬가지로 이러한 경향이 두드러집니다.
또 삼성전자 주가는 고공행진을 하고 있으며, 2000년부터 올해까지 삼성전자는 항상 전저점이 2~3개씩 오른 뒤 조정을 하고 있는 것으로 나타났으며, 코로나 주가는 현재 2.4배 상승 이후 조정을 보이고 있습니다.
삼성전자는 전체 바닥점의 2배 이상 오른 이후 고점 대비 32-35%의 조정을 자주 보여왔습니다.
올해도 코로나 하락 이후 143% 상승한 이후, 고점 97000원에 대해 현재 71600원으로 26% 하락했습니다.
고점 대비 33% 하락한다면 65000원 정도일 것입니다.
다만 거시경제상 테이퍼링과 금리인상은 정해진 수순이기 때문에 당분간 직전의 피크를 넘기는 것은 어렵다고 생각됩니다만, 일반적으로 나타내는 사이클상의 조정 움직임에서 벗어나는 하락이 아니라 기술적인 분석의 상위와 같은 주봉상의 상승세를 참고할 수 있습니다.
강하게 기어가면 롱텀의 매수도 가능하다고 생각을 하고 있습니다.